近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的(de)面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业(yè)务及应(yīng)用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期(qī)大幅降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度(dù)统计口径不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局(jú)的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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