2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10kě)能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金(人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特(tè)征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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