4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业姜子牙活了多少岁市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zh姜子牙活了多少岁ǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下姜子牙活了多少岁半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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