文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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