金融界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央(yāng)行今(jīn)日(rì)进行1250亿(yì)元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面(miàn)上，上周(zhōu)五曾经(jīng)有消息(xī)称本月(yuè)MLF中标(biāo)利率有(yǒu)可能(néng)下(xià)调(diào)，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开表示(shì)目前实(shí)际利率的水平是比(bǐ)较合(hé)适，且4月28日政治局会议对一季度的经(jīng)济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资金面转松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关(guān)注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将下调(diào)，四大国有银行(xíng)协定存(cún)款和通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限下调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构(gòu)降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定(dìng)存款和通知存款利率上限的下调(diào)有助于缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究(jiū)指出(chū)，近期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的进一步深化。本轮存款利率(lǜ)调降背(bèi)后的(de)原因，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息(xī)差收窄。因此(cǐ)，存款利(lì)率客观上可减轻银行负债成本(běn)，但(dàn)是(shì)这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分(fēn)银行调降存款利率(lǜ)，严(yán)格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的推进。2023年(nián)4月以来，河南(nán)、广东等多地中(zhōng)小银行（地(dì)方农商行(xíng)为主）发布(bù)公告(gào)下(xià)调人民币(bì)存款挂牌利率，下调(diào)幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济观察网》等权威媒(méi)体报道，5月15日起银(yín)行协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调，引发“蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗降息潮”的热议。不过，作(zuò)为我(wǒ)国(guó)利(lì)率体(tǐ)系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存款利率(lǜ)调(diào)降严格意义上并非(fēi)真的降息(xī)。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于“利(lì)率市场化”的进一(yī)步深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背(bèi)后，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银(yín)行净息(xī)差收窄。一、2023年初(chū)的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消(xiāo)费(fèi)、房贷(dài)、资本市场等。二、资(zī)金杠杆(gān)抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆(gān)明显(xiǎn)抬升，资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽(kuān)信用(yòng)进程。三、MLF等政策利(lì)率接(jiē)连调降后(hòu)，银行净(jìng)息差大(dà)幅(fú)收窄，尤其是(shì)城(chéng)商行、农商行，因此压(yā)降(jiàng)存款成本、规范(fàn)吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存(cún)款利(lì)率调降客观(guān)上(shàng)将减轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并(bìng)不足以触发超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回(huí)归基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀”组合的(de)延续，仍将利好高股息资(zī)产和长期(qī)国债。客观上(shàng)，本(běn)轮银行下(xià)降存(cún)款利(lì)率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降低负债端成本，保护银行净(jìng)息差。当(dāng)前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒(dào)挂仅(jǐn)仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论(lùn)上可以促使存(cún)款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流(liú)出(chū)，更多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激难度较大，倾向(xiàng)于(yú)认为(wèi)消费环比修复最快的时(shí)候已经过去(qù)。再回归经济基(jī)本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利(lì)率仍(réng)有望继续蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗下探，高股息资(zī)产仍将(jiāng)占优。

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