来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过(guò)当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度(dù)公布(bù)的(de)数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回(huí)升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市(shì)场化(huà)的力量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调(diào)配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高消(xiā上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗o)费，主要还是靠居民劳(láo)动收上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造(zào)和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业(yè)体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营(yíng)造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年和去(qù)年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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