文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财(cá黄山山体主要由什么岩石构成i)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。黄山山体主要由什么岩石构成p>

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示黄山山体主要由什么岩石构成>

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大