美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景使我不得开心颜上一句是什么和具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组使我不得开心颜上一句是什么合的下(xià)行(xíng)风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此使我不得开心颜上一句是什么类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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