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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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