近日(rì)，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭商等(děng)其(qí)他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列(liè)举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领域不同哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度(dù)平均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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