金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹(zō圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么u)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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