4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费shì)场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

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　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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