金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明(míng)，猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种让城投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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