近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符(fú)合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(z岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点hōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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