金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背(bèi沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家)银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家