私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续(xù)要求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于(yú)其他私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等(děng句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思)场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出(chū)规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力测(cè)试。私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期(qī)限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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