金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yī偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法n)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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