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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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