原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提(tí)升，存(cú香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗n)量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(q香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗ǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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