核(hé)心观点:在当前经济(jì)恢复的不确(què)定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股息收入和较高(gāo)的安(ān)全边(biān)际为投资者提供不错的收(shōu)益。而基(jī)本面稳健，分红率高而稳定，估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，银行板(bǎn)块(kuài)将成(chéng)为高(gāo)股息策略的理想增(zēng)配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股(gǔ)息(xī)率(lǜ)较高(gāo)的股票(piào)并(bìng)长期持有的投资策(cè)略。高股息(xī)率(lǜ)一(yī)方面(miàn)意味(wèi)着公(gōng)司有较(jiào)高的(de)股利支付率(lǜ)，投资者每年可以获得较高(gāo)的股利收入作为(wèi)绝对(duì)收益，另(lìng)一方(fāng)面意味着公(gōng)司(sī)估(gū)值较低，因此具备一定的安全边际，而(ér)且投资的成本相对较低，长期(qī)持(chí)有还可以节税。从历史表现上来看，高(gāo)股息(xī)策略的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观(guān)经济(jì)的角(jiǎo)度来看，疫情三年(nián)后经济恢复仍然有较大(dà)的(de)不确定性；从大(dà)类资产的投资收益来看，目前可投(tóu)资的资产不(bù)多，收(shōu)益(yì)率在(zài)下行。因此以银(yín)行(xíng)板块为(wèi)代表的高股(gǔ)息(xī)策略有望取得相对(duì)不错的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较(jiào)好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要(yào)有一(yī)贯较(jiào)高而(ér)且稳定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息的前提(tí)就是行业基本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是股价(jià)端(duān)估(gū)值(zhí)低，因此安全边(biān)际比较高，下(xià)降空(kōng)间有限，波(bō)动性(xìng)较低；4）公(gōng)司最(zuì)好(hǎo)有(yǒu)一定的成长性(大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别xìng)，股价有进一(yī)步提(tí)升的可(kě)能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些(xiē)。2）银(yín)行高分红的背(bèi)后也离(lí)不(bù)开经营业(yè)绩的稳(wěn)定。从2023年(nián)一(yī)季度(dù)来(lái)看，上(shàng)市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度(dù)集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊(shū)为不(bù)易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收，拨备(bèi)与税收优惠(huì)共同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着大(dà)行(xíng)重定价的压(yā)力过去以(yǐ)及二(èr)三季度农商(shāng)行小微投放旺(wàng)季的到来，资产(chǎn)端收益率将(jiāng)会逐步(bù)企稳(wěn)，而中小银行存款利率的下行(xíng)和理(lǐ)财资金赎(shú)回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本(běn)有(yǒu)望进一(yī)步下行，净息差预计会在下半年(nián)提升(shēng)。资产(chǎn)质量方面银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市(shì)银行不(bù)良率继续(xù)环比(bǐ)下降，基(jī)本处(chù)在(zài)2014年来历(lì)史低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低(dī)的。而从(cóng)2010年(nián)到(dào)现在的历(lì)史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别比较低的水平。因此银(yín)行板块的(de)配置安全(quán)边际(jì)和性价比较(jiào)好，作为低且稳定的(de)分(fēn)母(mǔ)也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高的(de)股息率。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比较(jiào)高的板(bǎn)块，从去(qù)年底开始监管开始提出中特估(gū)后有比(bǐ)较不错的表现，国(guó)资持股(gǔ)比例和今年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投资者(zhě)带来除稳定股息收(shōu)益外的附加资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件：经济下滑(huá)超预期(qī)，经(jīng)济恢复(fù)不(bù)及预期(qī)。

　　摘要选自中(zhōng)泰(tài)证券研究所研究报告：《银(yín)行板块与(yǔ)高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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