私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的(de)机(jī)构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的(de)全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在最近长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心pan>一年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身管理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持(chí)续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差异(yì)化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心资活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的(de)投资(zī)者(zhě)要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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