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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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