金融界5月(yuè)15日消息 央行今(jīn)日进(jpp7塑料杯能不能装开水ìn)行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平(píng)。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称(chēng)本月(yuè)MLF中标利率(lǜ)有可能(néng)下调，但是机构(gòu)分析，央行行(xíng)长(zhǎng)易纲曾(céng)在3月(yuè)公(gōng)开表示目前实际利(lì)率的(de)水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季(jì)度的经济复(fù)苏给予充分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来(lái)资(zī)金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税周(zhōu)对资金面可(kě)能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月(yuè)15日起(qǐ)银行(xíng)协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调(diào)，四(sì)大国(guó)有银行协(xié)定存款和(hé)通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)下调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分(fēn)析，预计(jì)银行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)利率上限的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近(jìn)期(qī)部分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化”的进一步(bù)深(shēn)化。本轮存款利率调降背(bèi)后的(de)原(yuán)因，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行负(fù)债成本，但是这并(bìng)不足以触发(fā)超额储蓄(xù)大规模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资产(chǎn)流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东等多地(dì)中小银行(xíng)（地方(fāng)农商行为主(zhǔ)）发布公(gōng)告下调人民币存款挂牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将下(xià)调，引(yǐn)发(fā)“降(jiàng)息潮”的热(rè)议(yì)。不过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行(xíng)存款(kuǎn)利(lì)率调降严格意义上并非真(zhēn)的(de)降息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也(yě)属于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银(yín)行净息(xī)差收窄。一(yī)、2023年初的人民(mín)币存(cún)款维持高位，居民储蓄释(shì)放(fàng)速度较慢。因(yīn)此(cǐ)，存款(kuǎn)利率调(diào)降背景下(xià)，居民储蓄有望进(jìn)一步流(liú)出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明(míng)显抬升(shēng)，资金空(kōng)转有所(suǒ)加剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利(lì)率接连(lián)调降后，银行(xíng)净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压(yā)降存款成本、规范(fàn)吸储行为也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银行负(fù)债成本，但(dàn)我们认为，这并不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的(de)延续(xù)，仍将利好高股息资(zī)产(chǎn)和长期(qī)国债。客观(guān)上，本轮(lún)银(yín)行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低负债端成(chéng)本(běn)，保护银(yín)行净(jìng)息差(chà)。当前(qián)流动性(xìng)淤(yū)积仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)，理论上(shàng)可以促使(shǐ)存款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快(kuài)的时候已(yǐ)经过去。再回归(guī)经济(jì)基本面来看，“弱(pp7塑料杯能不能装开水ruò)复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继(jì)续下探(tàn)，高股(gǔ)息资(zī)产仍(réng)将占优。

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