私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存(cún)续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募证(zhèng)券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)91是质数吗，95是质数吗净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当91是质数吗，95是质数吗(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)信(xìn)息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能(néng)力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及(jí)底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合(hé)同(tóng)存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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