来(lái)源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势(shì)和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年四季度时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效(xiào)力(lì)和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放(fàng)在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我们(men)的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优(yōu)势(shì)，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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