原本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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