调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jī皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码ng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码yà)价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存及(jí)上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储(chǔ)加息(xī)背景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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