2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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