来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善九龙司是哪里？(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC九龙司是哪里？40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示九龙司是哪里？ng>

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。