公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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