文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即便税期(qī)结束，资金利率(lǜ)却仍未回(huí)落(luò)，反(fǎn)而(ér)进(jìn)一(yī)步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因(yīn)素，预(yù)计(jì)短期(qī)内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边(biān)际威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家(jì)变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利(lì)率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束(shù)后却(què)并(bìng)未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率(lǜ)角度观察(chá)，银行与非银(yín)机(jī)构(gòu)间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策坚持威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家以我(wǒ)为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的(de)同时(shí)，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具(jù)力度(dù)可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投放(fàng)低量操作，结构(gòu)性工具(jù)“有进有退”，均预示(shì)后(hòu)续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走(zǒu)款叠加威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家4月信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走款可能对(duì)银(yín)行间流(liú)动性带来(lái)了一(yī)定的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票据利(lì)率(lǜ)走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会(huì)有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比(bǐ)多增的态(tài)势。税期(qī)缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整体资金流(liú)出，因此向(xiàng)同业(yè)融(róng)出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个(gè)月资金利率(lǜ)上行(xíng)的担(dān)忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但依(yī)然处(chù)于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者(zhě)对(duì)货币政(zhèng)策力度以及(jí)跨月(yuè)资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月(yuè)内资金价格上(shàng)行的(de)预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近(jìn)，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释(shì)放资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金(jīn)融(róng)出意愿一般较(jiào)低(dī)，预计资(zī)金波动幅度较(jiào)大。对于(yú)债(zhài)市而言，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家