文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

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　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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