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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端(武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子ng>《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司