金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转马斯克会加入中国国籍吗，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(niá马斯克会加入中国国籍吗n)底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì马斯克会加入中国国籍吗)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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