来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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