金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对(duì)比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价(jià)格总体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化(huà)学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分(fēn)行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤(méi)需(xū)求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发(fā)布(bù)的(de)一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可(kě)不丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里必

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变(biàn)化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生(shēng)和(hé)经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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