来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的数据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量(liàng)发(fā)展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季(jì)度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要(yào)实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理解是哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音，下一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道(dào)增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修(xiū)复(fù)。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台(tái)企业(yè)规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音情影响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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