来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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