私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一(yī)步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金(jīn)以外(wài)的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基金管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资者资(zī)金来(lái)源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(q75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升iáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升span>前存量永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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