私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求上，明(míng)确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程序与措(cu辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ò)施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐(qí)，《辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的(de)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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