公(gōng)募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也(yě)是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的(de)交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，i该模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suií)着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化(huà)。

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