2022年是(shì)国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断(duàn)扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增加，结合(hé)对(duì)企业(yè)经营数据变(biàn)化的(de)分(fēn)析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着原材(cái)料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能(néng)源局(jú)数据，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环节尤其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎn水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字g)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利(lì)率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据(jù)来(lái)看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持(chí)续扩产，价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉(shè)及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数(shù)量较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市(shì)场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属(shǔ)工业(yè)协会硅(guī)业(yè)分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)的经营数(shù)据(jù)也可看出(chū)硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供过于求(qiú)的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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