来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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