事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故rong>M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(bù)具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zh鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故uān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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