文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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