文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质)好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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