近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场tan1等于多少，tan1等于多少兀显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shtan1等于多少，tan1等于多少兀èng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qtan1等于多少，tan1等于多少兀ù)的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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