文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。姜子牙活了多少岁rong>受益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　<姜子牙活了多少岁/p>

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延姜子牙活了多少岁续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)