4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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