2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息办强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pè强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题i)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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